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【業界】工程機械行業深入分析——還有多少上漲空間?

更新時間:2017-02-13 09:47:28點擊次數:1154次


工程機械還有多少空間?

2016 年是工程機械行業周期的底部,行業龍頭公司中聯重科一度出現了單季度虧損,目前屬于PE 估值不太適用的階段。我們認為與2013 年不同的是,當前工程機械處于拐點期,行業向上的趨勢正在逐步驗證中。
關于需求: 2017 年更多地關注基建
在房地產投資增速確定收窄的情況下,2017 年市場更應該重視基建投資對工程機械需求變化的影響。從過去兩輪周期來看,基建投資具有逆周期特性,地產投資具有順周期特性。在宏觀經濟復蘇的階段,基建和地產投資保持了良好的互補性。在地產名義投資增速4%,基建名義投資增速18%的中性假設下,2017 年基建名義投資增加2.73 萬億,房地產名義投資增加0.54 萬億元,合計3.27 萬億。從挖掘機銷售結構的變化來驗證這幾年到底是誰在拉動挖掘機銷售:小挖銷量占比已經從2012 年的30%提升到2016 年的60%以上。
關于供給:產能收縮,開機率持續提升,二手機逐漸出清
我們總結投資帶來的工程機械新機需求傳導路徑是:基建/房地產加大投資—設備開機率提升—消化渠道內庫存—增加新機需求。行業產能持續收縮,可以通過廠商存貨和員工人數得到驗證。新機銷售大幅好轉是二手機出清情況的后驗指標,開機率持續提升是保有量變化趨勢的領先指標。
ROE提升還要依賴資產負債表的改善
歷史上來看,工程機械見底周期來自于ROE見底:2008 年、2012 年、2015年ROE 與股價同步見底。目前工程機械行業ROE 水平處于絕對底部。目前四家廠商毛利率水平與國外廠商相當,除了混凝土機械外,其他產品過去幾年毛利率水平相對平穩。下游需求旺盛,成本壓力如果可以順利轉嫁,2017 年毛利率將得以維持。銷量增加帶來的收入增長和資產負債表改善,將共同促進工程機械公司ROE 水平的提升。
重視行業拐點性投資機會

我們傾向于認為,2017年工程機械下游將是基建強復蘇,地產增速回落的組合,行業走勢更大的概率是隨著經濟周期正常往復。周期的變化將會是一個行業性的機會!

(編輯:root)
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